贵金属市场年度展望
? 我们预计，2017 年美国加息次数在两次以内。具体时间点分别在 6 月和 12 月。
? 2017 年一季度金价将因加息兑现以及美联储加息频率缩窄的预期 而上涨，二季度随着加息的临近将承压回调，下半年将重复上半年的 走势节奏。
? 金价 2017 年的阶段高点将分别出现在一季度末和三季度末，全年 波动区间预计在 1100-1380 之间。
? 2017 年白银实物供需表现将相对稳定、基本面因素对于价格的影 响相对有限。我们预计，银价仍将与黄金维持高相关性，与黄金一 同呈现上涨趋势，但全年表现仍将优于黄金。
? 2017 年铂金价格仍将与黄金价格维持较强相关性，我们预计，全 年将呈现震荡走强态势；但考虑到铂金基本面的不利因素，表现可 能弱于黄金、成为贵金属板块中表现最差的品种。
? 2017 年钯金价格受到需求走强的推动，我们认为，将继续强于其 它贵金属品种，但年内可能受供应方面因素影响出现较大波动。
黄金
2016 年度走势回顾
2016 年，美联储货币政策预期决定了金价走势的大方向，而重大风险事件则对金价构成扰动 但未改变整体走势。
年初现货黄金价格以 1060 美元/盎司开盘。2015 年底美联储点阵图显示，2016 年将加息 4 次。但受到经济放缓、金融市场动荡的影响，市场预期加息频率将放缓，提振金价一路上行。年 中英国“脱欧”大大出乎市场预料，金价快速上扬最高触及 1374 美元/盎司。
9 月 22 日美联储议息会议虽未宣布加息，但会后主席耶伦的讲话以及其利兹联客场胜出，晋级前景渐显他官员随后的言论中 暗示年内加息的可能性非常大。市场对于 12 月加息基本形成市场共识。加息预期打压之下，四季 度黄金价格基本以下跌为主。虽然美国大选特朗普意外当选刺激黄金一度大涨至 1340，但涨势未 能持久，事件影响仅在当日即被大部分抹平。金价震荡下行重启跌势，年终收于 1150 附近。
2017 年黄金走势展望
自 2012 年年中开始，金价一直跟随联储货币政策波动，其利兹联客场胜出，晋级前景渐显他突发风险事件仅仅作为黄金市场 的扰动项为黄金市场带来短期波动。2017 年，我们相信这种走势特征仍将延续。
近五年来美联储货币政策预期对金价的影响：买预期卖事实。
自 2012 年至今，美联储货币政策共计出现了 4 次重要变动。分别是推出第三轮量化宽松政策 （以下简称“QE3”），退出 QE3，首次加息，以及第二次加息。从这些货币政策出台前后的走势来 看，可以得到如下经验结论：
1、通常美联储重要货币政策前后，黄金价格走势通常会转向。
2、政策出台前金价按照理论利空或利多的方向运行，政策出台后反转。
3、货币政策出台的时间点离当年的最高或最低点不远。
基于以上三点经验判断，我们认为美联储货币政策变动对金价的影响主要体现为买预期卖事 实。即当美联储货币政策变动尚未兑现时，市场预期将推动金价向该变动理论影响的方向运行，直 至政策变动兑现后，金价将出现一定的反转走势。
2017 年美联储首次加息时间点可能要到年中到来。
2017 年美联储带有记者发布会的议息会议共计 4 次，分别在 3、6、9、12 四个月份。由于本 届联储主张政策透明性，因此这 4 个月份最有可能成为加息时间窗口。考虑到美联储执行货币政策 时参考的关键经济指标，美国核心通胀数据，刚刚回到 2008 年金融危机前水平，且仅仅是在危机 前核心通胀数据的下轨 2.1%运行，因此出于稳健考虑，我们认为素以谨慎著称的本届美联储在 3 月份加息的概率不高。此外，联邦基金期货价格倒推出来的基准利率水平预期显示利率市场对 3 月 加息可能性的预期不高，3 月加息的概率目前仅为 36.4%。综上所述，我们预计，2017 年美国首次 加息要等到 6 月份才会出现。
2017 年全年美国加息次数可能只有两次。
最新一次议息会议后公布的美联储利率前景点阵图（Dot-plot）显示，2017 年将加息三次， 但这并不意味着今年加息次数一定是三次。2015 年底的点阵图显示去年将加息四次，但实际仅加 息一次。从以往的政策频率观测，目前美联储的运作方式更加偏于谨慎，根据经济运行情况的相 机决策似乎是其实施政策的主要考量。
自 2012 年至今的 5 年当中，美联储的重要政策变动间隔是超过一年的。如果 3 月份不加息， 按照点阵图的预计，今年 6、9、12 月分别加息一次，政策变动间隔将变为每季度一次。政策变动 间隔从一年迅速缩短至一个季度，显得略为突兀。且连续加息给经济带来的冲击，尤其是房地产市 场带来的冲击还历历在目，2004 年-2006 年的连续加息政策最终刺破了美国房地产泡沫，导致后来 的金融危机。因此除非经济过热或通胀快速升温，否则美联储料不会采取如此激进政策。
美联储预期 2017 年将加息三次的主要原因是对冲新任美国总统特朗普准备实施的激进财政政 策影响。但特朗普尚未正式上任，政策力度以及随后的影响尚有待观察。我们认为，美联储仅仅是 出于慎重考虑，提前让市场接受极端情况，而非实际考虑这么做。
对今年黄金价格的走势，我们认为，2017 年美国加息次数在两次以内。具体时间点分别在 6 月和 12 月；在一季度金价将因加息兑现以及美联储加息频率缩窄的预期而上涨；随后在二季度随 着 6 月加息的临近，金价可能承压回调；如此往复，三季度和四季度将重复上半年的走势节奏。金 价 2017 年的阶段高点将分别出现在一季度末二季度初和三季度末四季度初，全年波动区间预计在 1100-1380 之间。
主线之外的其他可能的扰动项。
荷兰议会选举。荷兰将于 2017 年 3 月 15 日开始进行议会选举，届时将有大约 13 个政党争夺 议会席位。目前，反伊斯兰教的自由党在一些民意调查中已经与现任首相领导的自由民主党并驾齐 驱。前者希望在荷兰复制英国退欧的胜利。如果该政党能够在大选中胜出，可能会使欧洲一体化前 景进一步蒙阴。
法国总统大选。法国将于 2017 年 5 月 7 日举行总统大选。在过去的几年中，法国选民曾经两 次将国民阵线送进大选的决赛阶段，不过都在最后关头放弃了对这个反移民政党的支持。英国退欧 公投和特朗普大选获胜表明，对于此次总统大选不能掉以轻心。
德国大选。2017 年秋季，德国将迎来联邦选举。现任总理默克尔正在因为她最高调的一项政 策——允许大批移民进入德国而备受争议，民意支持率已经跌至 42%。德国因其拥有旨在防止独裁 倾向的宪法制衡机制，因此成为欧洲对民粹主义最具抵抗力的国家。本次选举将测试这一点是否依 然有效。
除开德、法、荷兰等国家大选事件之外，今年 3 月份即将到期的美国债务上限谈判，以及因修 宪公投失败而随时可能提前选举的意大利，2017 年突发风险事件不在少数。然而我们预计这些突 发风险事件很难成为左右黄金走势的决定性因素，但对于短期走势的影响，仍然需要提高警惕。
境内交易所黄金价格情况分析
境内外黄金实物可通过进口环节打通，因此大体的趋势基本相同。唯一需要考虑的因素主要是 受运输、保险以及外汇流动性、进出口难度导致的成本，这些成本最终体现在境内外黄金的价差变 动上。
境内黄金价格略高于国际黄金价格成为常态。
根据世界黄金协会 2015 年 4 季度报告，2015 年全年中国金饰需求为 783.5 吨。而同一份报告 中公布的数据显示，全球金饰需求占总需求（主要包括首饰、科技和投资需求）比例约为 60.1%。 可以大致推断中国全年黄金总需求大约为 1303.5 吨左右。
GFMS 与汤森路透联合发布的 2016 年黄金调查报告，2015 年全年，中国矿产黄金产量为 458.1 吨。按照世界黄金协会估算，全球黄金供应量中回收金大约占到大约三分之一的比例。因此，中国 回收金供应量应为矿产金的一半，229.05 吨。中国黄金供应总量估算是 687.15 吨。据此推断 2015 年，境内黄金缺口为 616.35 吨。
这种缺口的长期存在，导致中国长期处于黄金净进口、境内黄金价格高于境外黄金价格的状态。 除开节假日因素以及上海黄金交易所每日收市时间的因素之外，上海金交所现货延期价格长期略 高于伦敦现货黄金价格，价格的差异主要体现了运输、保险、仓储和对冲成本。
境内期货黄金价格高于现货黄金价格，且价差呈周期性变动。
期货市场中，当某个品种的持有成本比持有收益更高时期货体现升水，反之则体现为贴水。境 内持有黄金的主要成本是仓储以及无法持有人民币的机会成本：目前上海黄金交易所的仓储费率为 0.6 元/千克·天，以 2016 年黄金均价 266.5 元/克计算，费率约等于万分之 8.2；人民币的机 会成本用 SHIBOR（上海银行间同业拆放利率）3 个月利率的年初至今均值计算，大约为 2.91%；总 成本合计约 2.99%。与之相对，境内持有黄金的主要收益为黄金租赁收入，2016 年全年平均水平大 约为 2.6%（零售价格，市场价格远低于此）。
由于持有成本超过持有收益，境内期货价格长期高于现货，且两者价差呈周期性波动特点。主 要原因是上海期货交易所（以下简称“上期所”）的主力合约分别是 6 月合约和 12 月合约。当 5 月 份和 11 月份市场切换主力合约时，期货与现货价差就会扩大，随后逐渐减少。
境内外现货价差以及境内期现货合约价差均处于高水平，且均存在明显偏离均值的情况。
2016 年 12 月 30 日境内外黄金现货价差为 5.66 元/克，在全年价差分布区间的 89%位置（明 显偏离均值 50%）。全年均值为 1.35 元/克。2016 年 12 月 30 日境内黄金期现货价差为 6.13 元/克， 在 3 年价差分布区间的 99.86%位置（明显偏离均值 50%）。全年均值为 1.71 元/克。
白银
2016 年度走势回顾
2016 年，白银价格走势保持了与黄金的强相关性，相关系数为 74%，因此全年的走势整体上还 是受到美联储加息预期的影响。但受到投资需求增加、其他商品价格上涨的支撑，加上高波动性的 特点，白银的全年表现优于黄金。
白银2016年初开于13.79美元/盎司，上半年在市场对2016年加息速度预期降温的大背景下， 跟随黄金稳步上涨。6 月 23 日英国退欧公投通过之后，白银在 COMEX 投机性净多头和 ETF 增持的 双重推动下开始加速上涨，在不到 10 个交易日内连续突破 18、19、20 美元/盎司三个整数关口， 最高触及 20.4 美元/盎司一线，上涨速度远超其它贵金属品种。随后，白银在获利卖盘的压力下重 新回到 18 美元/盎司一线交投，回吐了此前的部分领先涨幅。进入 11 月后，受到年底加息预期逐 渐升温的影响，白银跟随黄金回落，但由于前期涨幅较大，最终还是在 6 月上涨前的位置 16 美元 /盎司附近获得支撑，年底收于 15.94 美元/盎司，全年上涨 16%。
相较于 2015 年的纪录高位，2016 年白银的实物需求出现明显回落。白银的主要消费国中国和 印度的需求在 2016 年均表现不佳。印度前三季度白银进口量下滑高达 52%，主要原因是印度贸易 商在 2015 年白银价格处于多年低位时囤积了大量库存，以期在白银价格上涨时获利，很大程度上预支了 2017 年的需求。这导致印度银价较国际银价在 2016 年一度进入贴水，大幅削弱了印度的进 口需求。中国白银境内外价差也与印度类似，2016 年全年价差低于往年水平，年中更是一度跌至 平水附近。另一主要消费国美国的需求同样疲弱，银币销量在前三季度下降高达 14%。
与实物需求相反，2016 年白银的投资需求表现抢眼。iShares 白银 ETF 持仓在年内稳步上涨， 虽然在进入 11 月后与黄金一同有所下滑，但年内仍然上升 728 吨，接近多年高位，年内更是刷新 了纪录高位 11395 吨。COMEX 白银期货投机性净多头投机性净多头在 2016 年增加了 1 倍以上，年 内一度刷新历史高位 93,hth华体会官网000 手。
2017 年走势展望
金价影响：中性偏强，金银比继续回落 。
黄金价格预计在 2017 年温和上涨，由于白银波动性较高，2017 年表现可能强于黄金。得益于 2016 年白银价格的强势表现，金银比从年初的 75.5 下降至 72.2，但仍处于近年高位附近。如果 2017 年贵金属板块继续走强，金银比预计出现进一步回落。考虑到今年贵金属市场波动性可能继 续处于高位，金银比预计将下降至 70 下方。
供应：上升趋势扭转。
白银矿产供应已经连续 14 年上升，但从 2016 年起可能出现下滑，而 2017 年预计将延续目前 的下滑趋势。白银矿产产出主要来自基本金属（主要为铜、锌、铅）和黄金伴生矿，由于近年基 本金属价格的较差表现，全球矿产商均在进行压缩成本、削减资本支出，同时关闭了一些成本较 高的矿点。白银主要矿产商弗雷斯尼洛（Fresnillo）和坎宁顿（Cannington）等矿产商也均削减 了白银产出目标，澳洲和中国也关闭了一些锌、铅矿。由于资本投资的滞后性，白银供应在未来 数年内可能一改此前的上升趋势，出现下降。
需求：小幅下降。
工业需求预计小幅下降。2016 年中白银在摄影成像、焊材等传统领域的需求持续下滑，这一 趋势预计将持续到 2017 年，但白银在光伏产业和环氧乙烷催化剂方面的需求表现良好。
虽然中国光伏产业仍然处于严重的产能过剩当中，但随着巴黎气候协定的达成和中国、美国 等国家制订更为严格的节能减排目标，全球对于光伏面板的需求仍然呈现增长趋势。在过去数年 中，随着制造工艺的改进和出于控制成本的考量，单位光伏面板中的用银量呈现每年约 7%的持续 下降，但目前基本已经达到了成本和效率的平衡点。为提高导电性能，单位光伏面板的导电母线 数量逐渐从 2 条提高到 4 条，未来仍将继续提高，提升对于导电银浆的需求。
环氧乙烷主要用于生产聚酯纤维（PET）和乙二醇。聚酯纤维由于其轻便、耐磨损、无毒和可 微波炉加热的特点，是最常用的衣物化纤材料以及个人护理、食品和饮料的包装材料。随着中国 在个人护理和食品外送等领域的需求持续走高，对于环氧乙烷的需求仍然处于快速增长阶段，其 产生的白银需求预计将在未来数年内持续走高。乙二醇主要用于生产汽车防冻剂，其需求也随着 全球汽车保有量稳定增长。
此外，近期白银在物联网、LED 照明等领域的新需求一定程度上弥补了其在牙科和制药等传 统领域需求的下滑。
首饰、铸币需求预计出现下滑。受到珠宝首饰行业整体收缩的影响，2017 年白银的首饰需求 预计仍将面临较大压力，延续 2016 年的较低水平。但经过一年的消耗，印度的白银库存水平明显 下降，境内外价差已经逐渐回到平水，2017 年印度进口有望有所恢复。美国银币销售在三季度后 开始明显反弹，随着白银价格的走高，今年银币销售可能继续温和走高。
投资需求预计维持高位。白银 ETF 持仓虽然在 2016 年底有所回落，但仍处于多年高位，今 年预计将维持温和上升，持仓量大幅上涨的可能性不大。COMEX 投机性净多头预计将维持在较高 水平，但目前高企的仓位可能会进一步加大 2017 年白银价格的波动性。
对于 2017 年白银价格走势，我们认为，实物供需表现将相对稳定、基本面因素对于价格的影 响相对有限、银价仍将与黄金维持高相关性，一同呈现上涨趋势，但全年表现仍将优于黄金。
铂金
2016 年度走势回顾
铂金在 2016 年的价格走势同样保持了与黄金的强相关性，相关系数为 66%，因此全年的走势 整体上还是受到美联储加息预期的影响。
铂金 2016 年开于 891 美元/盎司，上半年伴随着市场对于美联储年内加息 4 次的怀疑渐强， 铂金价格跟随金价一路上涨，在 8 月 10 日触及年内高点 1193 美元/盎司。随着 9 月 22 日美联储 议息会议的召开，市场的关注点转移至 12 月份加息的可能性，铂金价格一路走低，最终收于 900 美元/盎司，2016 年仅微涨 1%，几乎收平。
铂金自身的基本面也呈现先强后弱的态势。需求方面，上半年铂金币销售同比上升了 98%，在 此过程中英国伊丽莎白女王 90 岁诞辰纪念币的发售也促进了铂金需求。同时伴随着上半年日元的 走强，以日元标价的铂金在上半年较 2016 年同期低 23%，日本的铂金需求同比跳涨高达 550%。供 应方面，南非兰特一路走强，以南非兰特标价的铂金价格表现明显差于美元标价的铂金，在一定程 度上削弱了南非生产商的热情。同时，上半年中多个南非矿井均发生了安全事故，导致几个主要铂 金生产商的产量均下降了 15%左右。
然而进入到下半年后，对于欧洲柴油车需求的忧虑开始主导市场。虽然 2016 年欧洲汽车行业 的铂金需求预计仍将增加 3%，但随着汽车市场中柴油车占比的逐年下降，2016 年可能将是的欧洲 汽车行业铂金需求的顶峰。另一方面，中国的铂金首饰销售大幅恶化，全年预计同比下降约 16%， 抵消了日本以及其它地区铂金首饰需求的增长。在 供应方面，南非各大矿井在下半年均逐步恢复了 产量，而南非矿业与建筑工人协会也与三大铂金生产商达成了三年期的的工资协议，保证了工人的 收入能够有高于通胀的增长，从而大大削弱了未来南非铂金矿发生罢工的可能性。
受助于铂金价格上半年的强势表现，NYMEX 铂金期货投机性头寸一度触及多年高位，但随着下 半年铂金价格走软，投机性净多头回落至 2016 年水平附近。铂金的 ETF 持仓年内整体变动不大。
2017 年走势展望
金价影响：中性偏强。
黄金价格预计在 2017 年温和上涨，考虑到 2017 年铂金基本面出现重大扰动的概率较小，铂金 价格预计将在今年继续与黄金维持较强的相关性。
供应：稳定，可能出现小幅上升。
矿产供应预计将保持稳定。南非西布什维尔德是英美资源铂金公司（Anglo American Platinum）、英帕拉铂金公司(Impala Platinum)和 Lonmin 这三大铂金巨头的传统主要矿区.从 2007 年开始，随着矿脉的逐渐消耗和枯竭矿井的关闭，此处的年产量从 340 万盎司逐渐下降至 220 万盎 司。不过，目前包括英美资源在内的多家公司目前正在布什维尔德其它地区设立铂金项目，预计能 够抵消大部分原有矿井产量的减少。在其它产区，俄罗斯和津巴布韦的铂金产量预计也将维持稳定。
回收供应可能有所上升。在 2014 年至 2016 年间，来自汽车回收的铂金供应与铂金价格的关 系出现了明显偏离，这很可能是由于这一时间段内钢铁价格回落，削弱了汽车回收产业的整体需求 量。随着 2016 年钢铁价格的回暖，2017 年汽车回收的铂金供应将有可能温和上涨。首饰行业的旧 金回收在 2017 年预计将维持稳定，2016 年年中来自中国的旧金回收在经历了 2015 年的低位后明 显反弹，但预计 2017 年将回到往年的均衡水平上。
需求偏弱，可能出现下降。在经历了 5 年的供应短缺后，受到供应稳定和需求回落的推动， 2017 年很可能是首个铂金供应过剩的年度。实际上，近年来除了 2014 年铂金产量受到长期罢工遭 遇重创，其它年份扣除了日本和 ETF 的投资需求后，铂金一直处于供应过剩之中。
汽车催化剂需求预计出现下滑。铂金主要的工业用途就是汽车尾气处理催化剂，柴油引擎的尾 气处理催化剂主要使用铂金。欧洲是全球柴油车最大的市场，其需求占全球需求一半以上。
其中，轻型车辆占全部需求的 70%左右。虽然 2016 年欧洲轻型车催化剂铂金需求再创新高， 但在大众尾气门后，欧洲对乘用车采取了更加严格的方法——真实驾驶排放（Real Driving Emissions） ，对于尾气中氮氧化物（NOX）处理提出了更高的要求。
目前，柴油车尾气中氮氧化物的处理方式主要分为两种——稀燃 NOX 捕集技术（LNT，Lean NOX Trap）和选择性催化还原（SCR，Selective Catalytic Reduction）。前者即传统意义上的尾气催化装置，通过捕集尾气中的氮氧化物，充分燃烧生成无害的氮气。由于柴油车的尾气成分较汽油车 复杂许多、毒性更强，成本较低的钯金在这种工况下容易失去活性，LNT 需要使用铂金作为主要催 化材料（70%左右）。但 LNT 由于捕集器容量限制和间歇性的工作原理，并不适合大型车辆和排放更 大的大功率柴油机。
相比之下 SCR 的催化性能表现要稳定许多。它无需使用贵金属进行催化，而是使用尿素作为还 原剂，将氮氧化物还原为无污染的氮气。虽然节约了贵金属的成本，但配备 SCR 的柴油机需要配备 能够精确控制还原剂喷射量的系统，还需要配备尿素罐以及防止尿素结冰的加热装置，同时用户还 需要在使用过程中定期添加尿素耗材，总体而言成本还是明显高于 LNT，用户体验也较差。
此前，包括奔驰等品牌在内的豪华车大多采用了 LNT+SCR 的尾气处理方案，但售价更低的大众 等品牌为控制成本，选择了更为廉价的 LNT 方案。在 2017 年 9 月欧 6d 排放标准和 RDE 测试正式 实施后，不少柴油车（尤其是重型柴油车）生产厂家很可能被迫从 LNT 转为采用 SCR 处理方案，甚 至削减轻型柴油车的产量，从而削弱对于铂金的催化剂需求。
另一方面，欧洲柴油车市场占比持续下滑。从 2011 年起，柴油发动机在欧洲所有汽车发动机 中的市场份额已经从 56%下降至 52%。随着柴油机尾气控制成本的进一步上升和各家欧洲汽车生产 商加快电动汽车的推进步伐，2017 年欧洲柴油车的市场占比很可能出现进一步下滑。
首饰需求预计延续下滑趋势。中国是铂金首饰需求最重要的市场，在全球首饰需求中的占比超 过 60%。由于近几年贵金属市场的整体表现差强人意以及新生代消费者消费习惯的变化，这两年中 国贵金属首饰行业整体表现不佳。首饰商销量的下降以及其带来的库存规模压缩都削弱了铂金的 需求。
在消费方面，2013 年前每次铂金价格出现回调时，都会引发大量国内买盘，但 2013 年后，随 着消费者对贵金属价格失去信心，铂金价格的下跌不再能促进需求。消费者也逐渐从单价较高的纯 金、纯铂金首饰转向设计更新颖、单价更低的克拉金首饰，削弱了铂金的需求。
除此之外，随着中国人口结构发生变化，结婚登记人数拐点已现，未来预计将逐年下降。相较于黄金而言，铂金传统意义上更多被用于婚嫁，未来中国结婚人数的持续下降也会削弱铂金的需求。
投资需求预计小幅下降。随着 2017 年美元收益率走高，欧美投资者可能倾向于将资产更多的 配置于升息资产，从而削弱了铂金 ETF 的吸引力。日本投资需求对铂金价格较为敏感，如果 2017 年日元维持弱势，将会利好铂金投资需求，但在 4000 日元/克上方可能遭遇一些获利了结卖盘。
对于 2017 年铂金价格走势，我们认为，今年铂金价格仍将与黄金价格维持较强相关性，全 年将呈现震荡走强态势；但考虑到铂金基本面的不利因素，表现可能弱于黄金、成为贵金属板块 中表现最差的品种。
钯金
2016 年度走势回顾
钯金作为贵金属板块中商品属性最强的品种，与其它贵金属走势相关性明显偏弱，2016 年全 年走势与黄金相关性仅为 23%。钯金年初开于 562 美元/盎司，在上半年表现较为一般，整体围绕 开盘价震荡。受助于 2016 年大宗商品市场整体回暖，钯金价格走势在在下半年强于黄金。进入 11 月份之后，随着美联储 12 月加息预期渐浓及特朗普赢得大选，美元指数走强，以黄金为代表的贵 金属板块整体出现大幅回调，但钯金却逆势大幅上涨，11 月全月涨幅达 24%，最高触及 774 美元/ 盎司。
钯金大涨背后的原因主要是供应方面出现短缺。6-8 月之间，南非钯金主要生产商英美资源集 团旗下 Amplats 的精炼厂产出下降，而俄罗斯钯金主要生产商诺里尔斯克镍公司（Norilsk Nickel） 关闭了一些老的矿井，虽然新的矿井产量很快填补了缺口，但还是一度造成了钯金的供应短缺。进 入 11 月后，市场上的钯金流动性一度趋于枯竭，钯金短端掉期率一度跌至-1.5%。随着流动性逐步 恢复，钯金价格在 12 月份出现大幅回撤，年底收于 679 美元/盎司，全年上涨 21%，为贵金属板块 中表现最好的品种。
需求端的强劲表现也推动了钯金价格的上涨。钯金作为工业属性最强的贵金属，其汽车尾气催 化剂需求占总需求的 80%以上，主要用于汽油车尾气的催化处理。2016 年中、美、欧、日四大汽油车市场销售均创新高，其中中国的需求增长尤为迅猛，2016 年全年中国汽车累计销量预计将达到 2800 万辆，同比增长 13.9%，下半年销售同比增长更是超过 20%，支撑了钯金在下半年的强劲表现。 另一方面，国 5 标准从 2016 年 4 月开始在包括北京、上海、广州在内的 11 个城市开始实施，更加 严格的排放标准也提升了单位车辆所需的钯金催化剂用量。
钯金在投资市场的表现则差强人意，NYMEX 钯金投机性净头寸跟随钯金价格大幅上升，回到 2015 年中水平。但钯金 ETF 持仓水平却一路下降，全年大幅下降 12.8%。
2017 年走势展望
黄金及商品价格影响：中性偏强。黄金价格今年预计维持温和上涨，而随着美国新任总统特朗 普在 2017 年上任，需求上升的预期将为大宗商品价格提供支撑。
供应：总体稳定，年内可能出现短期扰动。
矿产供应预计保持稳定，但年中可能出现波动。南非和俄罗斯基本各占全球钯金总供应的 50%。 俄罗斯的产量预计将在 2017 年维持稳定，但年中在产出由北极矿井向克拉半岛矿井转移的过程中 可能出现类似 2016 年的扰动因素。南非的产量在 2017 年可能出现微幅增加，但安全、劳工和技术 方面的不确定因素仍然较高。
回收供应可能有所上升。同铂金一样，2017 年钯金的回收供应可能将受益于钢铁价格的回暖 而有所走高。相较于铂金，钯金在 2016 年涨幅较大，也会在一定程度上促进回收供应。
需求：中性偏强，但增速可能较 2016 年回落。
催化剂需求整体向好。中国 2016 年执行的 1.6L 及以下排量购置税免征减半优惠已于年底到 期，2017 年将按 7.5%的优惠税率征收。以 15 万车价计算，优惠税额将从目前的 6400 元下降至 3200 元，可能导致 2017 年中国乘用车销售量增速出现回落。但另一方面，国 5 标准将从 2017 年 起在全国范围内实施，从而提高单位车辆钯金催化剂用量，因此 2017 年中国钯金催化剂需求预计 仍将保持稳定增长。
美国和欧洲的需求在 2017 年预计温和上升。2017 年美国联邦和加州政府将提高排放标准，美 国新任总统特朗普提振制造业的政策也可能助力美国汽车制造业，美国钯金催化剂需求 2017 年将 温和上升。欧洲汽油车市场份额预计将进一步小幅提高，而欧 6d 标准的采用也将略微提升单位车 辆钯金催化剂用量，欧洲钯金需求 2017 年预计将维持小幅上升。
投资需求可能继续维持低迷。目前，欧美钯金 ETF 的仓位大多是在 2011 年钯金价格位于 600 美元以下时建立的。随着 2017 年美元加息，钯金 ETF 投资者可能继续削减仓位以将资金投入收益 率更高的市场。2017 年钯金 ETF 预计仍将维持较大净流出。
对于 2017 年钯金价格走势，我们认为，受到需求走强的推动，2017 年钯金走势将继续强于其 它贵金属品种，但年内可能受供应方面因素影响出现较大波动。
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